國際黃金期貨價(jià)格在2月20日突破1000美元/盎司大關(guān)后，全球最大黃金基金SPDR增倉行為戛然而止，金價(jià)一度連續(xù)八個(gè)交易日下挫；盡管美元與黃金的半年趨勢線仍呈正相關(guān)關(guān)系，卻出現(xiàn)“分道揚(yáng)鑣”的苗頭。 

　　2008年以來最牛的品種——黃金，走到了一個(gè)“十字路口”。有人放言3500美元/盎司，有人認(rèn)為1000美元已是頂。那么，八連陰之下，國際金價(jià)何去何從？
　　為深入分析個(gè)中緣由，中國證券報(bào)記者專訪了具10余年經(jīng)驗(yàn)的中國銀行黃金高級(jí)交易員蔡振瑋、以及連續(xù)四年居《新財(cái)富》排名第二的優(yōu)秀分析師，安信證券有色金屬首席分析師衡昆，為讀者解讀本輪黃金期貨漲跌根源，剖析未來發(fā)展趨勢。
　　去杠桿化交易和貨幣信任危機(jī)

　　中國證券報(bào)記者：盡管全球金融危機(jī)肆虐，近半年來黃金期貨一直表現(xiàn)為獨(dú)立走勢。而且，自2002年的本輪周期底部以來，黃金價(jià)格已連續(xù)七年上漲�？煞裆钊敕治銎渲性�？

　　蔡振瑋：黃金傳統(tǒng)上具有避險(xiǎn)功能，但金融危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)，金市和股市等一樣如履薄冰，因?yàn)辄S金價(jià)格主要是由期貨市場來主導(dǎo)，期貨市場很大程度由投機(jī)因素推動(dòng)。在全球性危機(jī)的爆發(fā)初期，金融機(jī)構(gòu)陷入去杠桿化交易的趨勢中，現(xiàn)貨金價(jià)也因此被期貨價(jià)格拖累至700美元以下。

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)史無前例地調(diào)降聯(lián)邦基金利率最低至零，各國政府巨額財(cái)政激勵(lì)計(jì)劃都為通脹再度攀升埋下隱憂，在去杠桿化交易告一段落后，隨著投資者對(duì)紙質(zhì)貨幣的不信任，避險(xiǎn)資金的買盤最終帶動(dòng)金價(jià)在08年底突破長達(dá)9個(gè)月的下降通道，從技術(shù)上支持了金價(jià)再次挑戰(zhàn)1000美元的高點(diǎn)。

　　本輪金價(jià)上漲原因和此前是不同的，08年3月金價(jià)突破1000美元主要是短線投機(jī)資金的推動(dòng)，而這次是避險(xiǎn)資金的推動(dòng)，屬于較長線的資金，因此上漲過程中金價(jià)遭遇獲利了結(jié)的壓力相對(duì)較輕。

　　衡昆：實(shí)際上，2003年以來支持金價(jià)走強(qiáng)的主要因素均已不存在。這包括：美元貶值（近期美元持續(xù)走強(qiáng)），通貨膨脹（通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除，全球經(jīng)濟(jì)正面臨通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)）；原油價(jià)格上漲（原油價(jià)格已從高點(diǎn)回落70％以上）。

　　顯然，持續(xù)加劇的金融危機(jī)正使得黃金變成全球資金的避風(fēng)港。這些因素包括：投資者對(duì)全球金融體系面臨崩潰的擔(dān)心仍未消除。目前，由次貸引發(fā)的金融和信用危機(jī)仍在蔓延，全球經(jīng)濟(jì)面臨著衰退的風(fēng)險(xiǎn)。而且，由于擔(dān)心有更多銀行出現(xiàn)倒閉從而帶來擠兌潮，投資者傾向于持有黃金。

　　由于為解救金融機(jī)構(gòu)投入了過多資金，部分國家的信用評(píng)級(jí)已被大幅下調(diào)，如西班牙和葡萄牙等，這些國家的債券已受到拋售。另外，投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)能否很快走出低谷也心存疑慮；大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不僅將增加政府的債務(wù)，而且投資者還擔(dān)心，過度發(fā)行貨幣很可能在未來重新推動(dòng)通貨膨脹水平的上升。

　　黃金具備避險(xiǎn)和防止未來潛在通脹兩方面的功能，首先會(huì)得到資金的青睞。因?yàn)樗斑M(jìn)可攻，退可守”。短期看來，這種風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)持續(xù)。

　　基金成為第七大機(jī)構(gòu)

　　中國證券報(bào)記者：我們注意到一個(gè)有趣的現(xiàn)象，黃金期貨每一次大幅上揚(yáng)，都伴隨著全球最大黃金基金SPDR的增持；在金價(jià)突破1000美元后，SPDR的持倉始終保持1029.29噸，但金價(jià)卻調(diào)整了10%。黃金基金的背后，代表了哪一類投資者的交易行為？

　　蔡振瑋：截至2月底，SPDR已經(jīng)持有了1029.29噸黃金，相比兩個(gè)月前的780噸，猛增了1/3的黃金持有量。需要指出的是，1029.29噸的持有量使之成為繼美國、德國、IMF、法國、意大利、瑞士后，全球第七大黃金持有機(jī)構(gòu)。由于各國的黃金儲(chǔ)備量較少變動(dòng)，因此黃金上市基金ETF理所當(dāng)然成為黃金交易市場不可忽視的力量。

　　黃金ETF在證券交易所進(jìn)行交易，因此，只要是能買賣股票的投資者都能買賣黃金ETF。投資者對(duì)貨幣體系的信心下降，引發(fā)了對(duì)黃