2008-6-11 每日經(jīng)濟(jì)新聞

    中國(guó)股市吃下重藥，生病的是外匯管理體制和銀行，股市吃了不該吃的藥。

    端午節(jié)后首日滬深股市暴跌并不奇怪，有關(guān)方面在節(jié)日期間下了提高存款準(zhǔn)備金率1%的重藥。

    這次“偷襲”在時(shí)間選擇上頗為奇怪。外界預(yù)測(cè)將于下周公布的中國(guó)5月份CPI下行至7.5%左右，出口份額也在下降，顯然，通脹不是最急迫的原因。如果僅僅因?yàn)橥�脹，有關(guān)方面完全可以在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)后，先行下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，觀察市場(chǎng)反應(yīng)。

    最近越刮越猛的越南金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于有關(guān)方面的心理負(fù)面影響不容小覷。越南經(jīng)濟(jì)從前兩年的高歌猛進(jìn)，到現(xiàn)在的一地雞毛，難免讓所有的新興市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者兔死狐悲。雖然大多數(shù)研究者對(duì)越南金融風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)傳染到中國(guó)持樂觀態(tài)度，但越南因?yàn)橥�脹、資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的后果，讓有關(guān)方面仍然不敢掉以輕心。越南引入過多的外資、流動(dòng)性泛濫造成的資本價(jià)格高企，再次加深11年前發(fā)生的東南亞金融危機(jī)的心理烙印。

    回顧我國(guó)，貨幣流動(dòng)性繼續(xù)過剩，與以往的顯著區(qū)別是，不明來源的美元熱錢增加。德意志銀行最新一份研究報(bào)告認(rèn)為，伴隨著人民幣升值和后續(xù)的升值預(yù)期，大量的國(guó)際游資正在進(jìn)入中國(guó)。報(bào)告估算，實(shí)際流入的熱錢規(guī)模甚至超過今年前四個(gè)月的官方外匯儲(chǔ)備增量，達(dá)到3700億美元。經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織(OECD)6月4日也發(fā)出警告，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在由出口拉動(dòng)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型過程中，面臨持續(xù)通脹及不斷增長(zhǎng)的投機(jī)性資本流入等風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)繼續(xù)致力于防止經(jīng)濟(jì)過熱。簡(jiǎn)言之，中國(guó)正在成為國(guó)際熱錢的最后一個(gè)避風(fēng)港。

    更大的風(fēng)險(xiǎn)在于，從去年開始，我國(guó)外匯貸款激增。央行數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加13326億元，同比少增891億元，同期外匯各項(xiàng)貸款卻增加488億美元（約合3416億元），同比多增462億美元，比去年同期激增18倍；2月外匯貸款增加217億美元，創(chuàng)下單月歷史新高。我國(guó)貨幣流動(dòng)性泛濫正以人民幣與外匯貸款疊加的方式顯現(xiàn)。

    外匯貸款激增不過為利所趨。據(jù)報(bào)道，中行董事長(zhǎng)肖鋼3月曾表示，中行境內(nèi)發(fā)出的部分1年期貸款利率比Libor高出5~6個(gè)百分點(diǎn)，因而外匯貸款業(yè)務(wù)有望成為今年的中行利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。而在極端最高點(diǎn)，發(fā)放外匯貸款有近10個(gè)百分點(diǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)收益空間。事實(shí)上，從美元降息時(shí)起，我國(guó)外匯貸款就有增加的趨勢(shì)。

    可見，此輪流動(dòng)性上升關(guān)鍵在于國(guó)際熱錢，和裹挾在國(guó)際熱錢中的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的熱錢。大量不明來源外匯進(jìn)入，說明我國(guó)外匯管理力不從心（雖然外管局在大力管制），無法應(yīng)對(duì)熱錢的沖擊，也無法應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)境外借入外匯境內(nèi)出借的無風(fēng)險(xiǎn)套利沖動(dòng)。

    真正的危險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)而不是資本市場(chǎng)。為了追逐收益，境內(nèi)中外資金融機(jī)構(gòu)短借長(zhǎng)貸、期限錯(cuò)配，繞過監(jiān)管者在境內(nèi)結(jié)匯，這是引爆97年?yáng)|南亞金融危機(jī)的地雷。有關(guān)方面以提高流動(dòng)性的辦法扎緊貨幣供血管道，同時(shí)要求商業(yè)銀行存繳外幣存款準(zhǔn)備金率，直接凍結(jié)外匯流動(dòng)性。

    按理，在流動(dòng)性的刺激下，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該上升而不是下挫。但中國(guó)資本市場(chǎng)再次不幸地承擔(dān)了稀釋貨幣流動(dòng)性的大任，在市場(chǎng)弱不禁風(fēng)時(shí)，大盤股經(jīng)特批上市繼續(xù)做大資本市場(chǎng)容量收取流動(dòng)性，大幅提升存款準(zhǔn)備金率是對(duì)資本市場(chǎng)日漸灰暗心理的沉重一擊。

    刺破資本市場(chǎng)的泡沫只能收到一時(shí)之效，說到底，資本市場(chǎng)泡沫是流動(dòng)性過剩的表現(xiàn)，而不是流動(dòng)性過剩的根本；提高存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)4200億元的人民幣與外匯，與目前幾十萬億之巨的全球投資資金相比，不過是杯水車薪。

    行之有效的辦法是，進(jìn)行嚴(yán)厲的資本項(xiàng)目管制，嚴(yán)懲“發(fā)國(guó)難財(cái)”的國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)。最終改變基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制，擁有真正的主權(quán)貨幣所應(yīng)有的自主性，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況隨時(shí)調(diào)節(jié)貨幣政策。而不是在美國(guó)、越南生病，中國(guó)大吃其藥，貨幣政策生病，投資者大吃其藥。

    從市場(chǎng)的公平性而言，即使挑破資本市場(chǎng)泡沫，股市投資者為經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展作貢獻(xiàn)，憑什么大型金融機(jī)構(gòu)就能繼續(xù)制造流動(dòng)性，坐收漁翁之利？吃藥的應(yīng)該是金融機(jī)構(gòu)，外匯管理機(jī)構(gòu)，而不是資本市場(chǎng)。中國(guó)貨幣政策的滯后性，已經(jīng)禍及實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)，如果不改弦更張，將付出慘重的代價(jià)。資本市場(chǎng)的今天，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明天。

注：與幾年前相反，我很少參與思想的論辯，甘愿過形而下的生活。不客氣地說，那些古老的議題常常盲人摸象，并且在文字間顯現(xiàn)出陰謀者的血雨腥風(fēng)。
    通過具體的事件，各種技術(shù)分析，與各種人交往，使我相信，貼惡毒的標(biāo)簽不是頭腦糊涂，就是存心不良。我寧愿具體地來回奔波幫助一個(gè)人，而不愿意與惡意貼標(biāo)簽者糾纏。
    這次相反，明天將轉(zhuǎn)貼笑蜀兄的博文。因?yàn)橛腥擞�置一種信念于死地，并且來勢(shì)洶洶，而另一方則失去了反駁的權(quán)力。我不想說具體的事件，因?yàn)檎f出事件和人名，都讓我頭痛。