(獨立學者、媒體評論員、專欄作家)
筆者在2013年4月29日發(fā)表的題為《現(xiàn)在該投資黃金嗎》一文中，根據(jù)黃金的職能轉變、供求關系和世界經(jīng)濟情況預測，未來幾年黃金價格總的趨勢是下跌�，F(xiàn)在出現(xiàn)了這樣一種現(xiàn)象，黃金價格越跌產(chǎn)量越高，這似乎不符合市場經(jīng)濟的一般規(guī)律。而根據(jù)價格理論，價格下跌導致黃金生產(chǎn)企業(yè)利潤下降，生產(chǎn)成本較高的企業(yè)會退出生產(chǎn)，黃金產(chǎn)量就會下降。對這一經(jīng)濟學上的悖論該如何解釋？
我們先看看進入熊市以來世界黃金的供求情況。2013年世界金礦凈產(chǎn)量為3027.6噸，回收黃金再生產(chǎn)1254.6噸，黃金供應總量為4282.2 噸；2014年世界金礦凈產(chǎn)量為3234.1噸，回收黃金再生產(chǎn)1175.9噸，黃金供應總量4410噸，數(shù)據(jù)顯示，熊市以來黃金產(chǎn)量逐年增長。但從 2012年至今，世界黃金需求量卻逐年下降，2012年為4690.3噸，2013年為4436.3噸，2014年為4212.4噸。
黃金的供大于求導致價格下跌，這毫無疑問符合市場經(jīng)濟的規(guī)律。但黃金生產(chǎn)不同于其他普通商品的生產(chǎn)，價格下跌未必會導致產(chǎn)量下降。
在2002年至2012年的大牛市期間，黃金每盎司的價格由2001年末的272.22美元漲到2012年末的1700美元，11年間漲了 524.49%，平均每年漲幅為18.12%。牛市期間，黃金價格不斷上漲使黃金生產(chǎn)企業(yè)的利潤率不斷提高，這吸引了過多的資本投資到金礦開采業(yè)，其中大部分是貸款。截至2015年3月末，全球排名前15位的黃金生產(chǎn)商負債總額高達315億美元，其中巴里克黃金公司為投資安第斯山脈的金礦背負了85億美元債務，金羅斯黃金公司為投資毛里塔尼亞金礦背上了63億美元債務。而10年前這15大黃金生產(chǎn)商的債務總額還不到20億美元。牛市結束，但黃金生產(chǎn)商的巨額債務并未清償，每年必須還本付息，金價下跌就必須靠增加產(chǎn)量維持一定的現(xiàn)金流，這樣才能有足夠的資金還本付息。
另外，由于各金礦的品位差別很大，導致黃金生產(chǎn)成本差別也很大。黃金價格持續(xù)下跌導致一些低品位的金礦失去開采的經(jīng)濟價值而退出生產(chǎn)，因為開采低品位的金礦成本高，在價格跌到一定價位后繼續(xù)開采就會虧損。而對高品位的金礦而言，黃金價格下跌雖然仍能盈利，但利潤率下降，要想保持一定的利潤水平只有增加產(chǎn)量“薄利多銷”。例如，美國最大的黃金生產(chǎn)商——紐蒙特礦業(yè)2015年7月30日表示，預計2015年增加10萬-12.5萬盎司的產(chǎn)量，并在今年晚些時候對Tanamai金礦進行擴張，認為礦山的擴張有助于削減成本。
還有，金礦開采業(yè)設備閑置時間過久就會增加維修費用甚至導致報廢，停工就意味著固定資產(chǎn)的大幅減值。老金礦可以廢棄，但對新投入生產(chǎn)的金礦而言，如果賠本生產(chǎn)造成的損失比廢棄金礦帶來的損失小，這些企業(yè)寧肯繼續(xù)生產(chǎn)，掙扎著等待牛市來臨，期望用將來的利潤彌補目前的虧損。
最后，科技的發(fā)展和生產(chǎn)工藝的改進以及管理的優(yōu)化也會降低黃金生產(chǎn)成本，2014年全球10大黃金生產(chǎn)商有9家成本下降，生產(chǎn)一盎司黃金成本最低為825美元，最高為1071美元，平均成本為953美元，10大黃金生產(chǎn)商的稅前利潤平均為313美元。成本下降就能確保在價格下跌的情況下仍能保持一定的利潤空間，不至于因價格下跌減產(chǎn)。
以上是黃金價格下跌但產(chǎn)量增加的四個主要原因。同樣基于以上分析，黃金價格仍有一定的下探空間，現(xiàn)在未必是抄底最佳時機。
