全球步入后量化寬松的金融震蕩期

間，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì) 575個(gè)基點(diǎn)至0.5%。然而，價(jià)格工具難以解決“流動(dòng)性陷阱”問題，也無(wú)法扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負(fù)債表的衰退之勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)接著又啟動(dòng)數(shù)量工具，通過(guò)四次量化寬松政策 (含扭轉(zhuǎn)操作在內(nèi))，總共推出了約3.5萬(wàn)億美元的購(gòu)債規(guī)模，占美國(guó)GDP總量的22%左右。超級(jí)量化寬松對(duì)美國(guó)私人部門和金融部門的去杠桿取得了顯著效果，特別是隨著華爾街股市的上漲和房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，美國(guó)家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表加速改善，財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄上升在持續(xù)提振消費(fèi)。從去年下半年起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出漸漸恢復(fù)至危機(jī)前的水平，制造業(yè)生產(chǎn)效率提高、以及貿(mào)易收支改善。盡管就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇仍比較緩慢，但結(jié)構(gòu)性失業(yè)并非貨幣政策所能解決，量化寬松政策已基本完成了歷史使命，貨幣政策從非常規(guī)回歸常規(guī)勢(shì)在必行。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)基本明確了量化寬松政策的時(shí)間表和路線圖，并不斷傳遞政策轉(zhuǎn)向的重要信號(hào)，美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走高，十年期國(guó)債收益率升已至14個(gè)月以來(lái)的新高。近日，10年期和30年期美國(guó)國(guó)債的收益率分別達(dá)到了2.89%和3.90%，其中十年期國(guó)債收益率大幅高于去年三季度以來(lái)1.6%的水平，為16 個(gè)月以來(lái)的新高，七年期國(guó)債收益率則更創(chuàng)下了25個(gè)月以來(lái)的新高。

　　美國(guó)債券利率上升，預(yù)示著全球融資成本的上升以及全球資產(chǎn)的重新配置，這勢(shì)必改變?nèi)�球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使包括新興經(jīng)濟(jì)體股市、黃金等貴金屬、金融資產(chǎn)、非美貨幣等在內(nèi)廣義資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整。近一時(shí)期全球金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，資金加速逃離新興市場(chǎng)股市，其實(shí)就是美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向引發(fā)全球劇烈動(dòng)蕩的結(jié)果。彭博社的數(shù)據(jù)顯示，2013年至今已有接近950億美元流入了美國(guó)股票的交易所交易基金(ETF)，而新興發(fā)展中國(guó)家的ETF則流出了84億美元，這種流出近一個(gè)月還有加速之勢(shì)。

　　然而，美國(guó)利率上行不僅帶來(lái)對(duì)全球跨境資本流動(dòng)的沖擊，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身沖擊也有所顯現(xiàn)，最直接的就是美國(guó)債券融資市場(chǎng)。自4月底以來(lái)，美國(guó)投資級(jí)債券的平均收益率上升了50個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，垃圾債的發(fā)行量開始大幅減少，上周發(fā)行額只有16億美元，這與去年美國(guó)垃圾債市場(chǎng)火爆場(chǎng)面形成鮮明的反差。

　　利率上升導(dǎo)致全球長(zhǎng)期內(nèi)的尾部風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計(jì)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率可能在未來(lái)五年中升至高于5%的水平。由于全球利率是以美國(guó)利率為基準(zhǔn)的體系，美國(guó)真實(shí)利率上行，意味著全球低利率環(huán)境很可能會(huì)在幾年內(nèi)告終。

　　此外，從全球范圍看，推動(dòng)全球真實(shí)利率水平走高的，還有全球經(jīng)濟(jì)再平衡的因素，特別是隨著